卫星石化具有完备的丙烷-丙烯-丙烯酸产业链，并配备了SAP、乳液、颜料中间体等终端产品。我们认为丙烯酸行业复苏给公司带来很大业绩弹性，而PDH和SAP业务则构成了安全边际和长期成长性，具体逻辑如下:l丙烯酸进入复苏周期。丙烯酸供给端有约70万吨产能退出，未来随着需求继续增长，开工率有望逐步恢复到85%的较高水平，行业集中度同时也将大幅提升。卫星的成本一直都属于行业内较低水平，根据成本测算，我们认为行业现金成本对应的丙烯酸价差在3000元，则卫星单吨净利为500元，总利润2.4亿元。若未来开工率和集中度继续提升，盈利还将进一步扩大。
PDH将贡献可观业绩。公司PDH投产后盈利不佳，核心在于14年油价暴跌带来的丙烷库存损失和投产初期的开工率不高，但这两个问题目前都已经得到解决。我们根据对丙烯供需和边际成本的测算，认为850元的吨净利还可维持(目前约为1000元/吨)，预计对卫星盈利贡献在3.8亿元左右。若甲醇价格保持强势或产能投放较慢，盈利将超预期。
SAP有望突破。SAP受益于消费升级带来的下游尿不湿的高增长和自身的进口替代，未来增长空间非常广阔是大类化工品种中难得一见的高增长品种。而公司坚持开发SAP产品，6万吨新产能即将投产，最近还参股了下游公司康程护理。我们认为，在多年积累和上下游协力的情况下，公司SAP业务有望实现突破。
财务预测与投资建议。
我们预测2016-2018年公司每股盈利EPS为0.23/0.87/0.92元，按照可比公司17年17倍市盈率，首次覆盖给予目标价14.79元和买入评级。
